专题：映恩生物港股IPO：开荒不到五年 尚未生意化 经典三级

　　起原：港湾生意不雅察

　　廖紫雯

　　日前，Duality Biotherapeutics，Inc．（下称：映恩生物）递表港交所，其国内运营主体为映恩生物制药（苏州）有限公司和映恩生物科技（上海）有限公司。论述期内，公司累计亏蚀超13亿元，尚未有居品终了生意化。

　　然则，映恩生物濒临对赌公约压力，若未能依期上市，投资者有权要求赎回股份；此外，截止2024年年末，公司欠债总值达41.12亿元，金钱总值仅为20.90亿元，或濒临流动资金风险。

　　不外好音信是，映恩生物日前通过港交所上市聆讯，不出不测的话公司将很快登陆成本阛阓。

　　01

　　三年亏蚀近18亿，暂无居品生意化

　　映恩生物于2019年注册开荒，奋勉于抗体偶联药物（“ADC”）范围，为癌症和本人免疫性疾病等患者研发新一代ADC翻新药物。

　　公司曾于2024年8月26日初度递表，但因六个月期限届满，该央求于2025年2月26日失效。截止现在，公司尚未得到任何候选药物的上市批准，亦未从居品销售中得到任何收入。

　　映恩生物领有自主研发的两款中枢居品：即DB-1303/BNT323（一款靶向HER2癌症（包括子宫内膜癌（“EC”）及乳腺癌（“BC”））的HER2ADC候选药物）；以及DB-1311/BNT324（一款靶向B7-H3癌症（包括小细胞肺癌（“SCLC”）、去势违背性前方腺癌（“CRPC”）及食管鳞状细胞癌（“ESCC”））的B7-H3ADC候选药物）。

　　2022年-2024年（以下简称：论述期内），映恩生物终了收入差别为160万、17.87亿、19.41亿，期内亏蚀差别为3.87亿、3.58亿、10.50亿，累计亏蚀17.95亿。

　　于往绩记载本事，映恩生物的收入主要来自于公司的对外许可及合营公约，包括与预支款、里程碑付款以及公司就对外许可候选药物进行的研刊行为报销关联的收入。

　　关于合手续亏蚀的原因，映恩生物示意，投资开发生物医药居品具有高度不确定性，因为其波及辽远的前期开支，并波及候选药物可能无法评释其疗效及安全性，从而无法得到监管或阛阓批准或不具生意可行性的紧要风险。迄今为止，公司尚未从生意居品销售中产生任何收入，并合手续产生辽远研发成本及与合手续运营关联的其他开支。

　　映恩生物进一步指出，于往绩记载本事的净亏蚀主要归因于研刊行为（包括临床前扣问及临床检修关联的成本及开支）产生的开支以及与公司的优先股关联的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债的公允价值变动。

　　论述期各期经典三级，公司与研刊行为关联的成本及开支（即公司的营业成本及研发开支）差别为3.40亿、9.87亿、19.93亿；同期，公司录得以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债的公允价值亏蚀差别为2170万、10.18亿、8.73亿。

　　映恩生物示意，公司产生收入及终了盈利的智商在很大程度上取决于公司能否得手将这些候选药物鼓励至临床开发的后期阶段，并为每种候选药物得到监管批准，公司可能无法实时作念到或根底无法作念到。

　　中国企业成本定约中国区首席经济学家柏文喜对《港湾生意不雅察》示意，映恩生物当作一家处于临床阶段的生物制药公司，其亏蚀现象在短期内可能难以窜改。公司现在尚未有居品获批上市，收入主要来自对外授权。固然其在2023年和2024年前9个月终显然较高的收入，但期内亏蚀也较为显赫。生物制药行业研发周期长、风险高，需要辽远资金干预，映恩生物在研发方面的开支较大。改日跟着研发的鼓励和更多管线的鼓励，研发成本可能还会进一步增多，这使得公司在短期内难以终了盈利。

　　此外，值得温情的是，2024年，映恩生物创举东谈主、董事会主席兼首席扩充官朱忠远的薪酬预计8556.2万。其中，酬报241.5万、酌情花红114.4万、以股份为基础的薪酬开支8171.0万、退休金成本14.4万、其他福利14.9万。

　　2022年-2023年，朱忠远的薪酬差别预计818.3万、1854.4万。

　　02

　　欠债总值超40亿，现款净额大降

　　招股书知道，映恩生物在往绩记载本事产生欠债净值及流动欠债净值，并于2022年及截止2023年9月30日止九个月本事产生谋划现款流出净额，该情况可能在可预思的改日合手续，并使公司濒临流动资金风险。

　　截止2024年年末，映恩生物质产总值为20.90亿元，欠债总值达41.12亿元。论述期各期，公司的欠债净值差别为7.69亿、11.24亿、20.22亿。

　　自2023年12月31日至2024年12月31日，欠债净值的增多主要由于公司优先股的公允价值变动令以公允价值计量且其变动计入当期损益（“以公允价值计量且其变动计入当期损益”）的金融欠债有所增多，部分被公司对外许可及合营公约的收入增多导致现款及现款等价物增多所抵销。

　　柏文喜指出，较高的欠债和较低的金钱可能导致公司在运营历程中濒临资金弥留的方位。公司需要络续筹集资金以保管研发和运营行为，这可能会增多公司的财务成本和融资压力。举例，公司优先股的公允价值变动导致欠债增多，这可能会对公司的财务现象产生不利影响。

　　各期，公司的流动欠债净值差别为8.26亿、12.27亿、19.62亿，主要由于公司上前投资者刊行的优先股录作以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债列示于流动欠债。

　　映恩生物坦言，欠债净值现象及流动欠债净值现象可能会使公司濒临流动资金及财务风险，进而令公司须寻求从刊行债务及银行贷款等外部起原融资，而关联融资可能无法按对公司故意或生意上合理的条件得到，或根底无法得到。

　　映恩生物指出，公司可能需要得到辽远寥落融资为运营和彭胀提供资金，倘无法得到联系融资，其可能无法完成候选药物的开发及生意化。

　　柏文喜以为，流动资金风险可能会抵制公司的改日发展。若是公司无法有用处分资金问题，可能会导致研发进程受阻，影响居品的上市时辰和阛阓竞争力。此外，较高的欠债水平也可能会影响公司的估值和阛阓形象，进而影响公司的融资智商和合营契机。

　　此外，2023年和2024年，公司谋划行为所得现款净额差别为8.16亿元和2.86亿元，2024年大幅下降。

　　映恩生物指出，倘若公司未能保管弥漫的运营资金或无法得到弥漫的融资以餍足资金需求，公司可能无法按规划赓续运营，不成本质付款义务及无法餍足成本开支需求，从而可能对公司的业务、财务现象、谋划事迹及出路酿成紧要不利影响。

　　03

　　估值合手续上升，对赌公约高悬头顶

　　2020年4月、7月、8月，映恩生物顺次完成种子轮融资、A-1轮融资、A-2轮融资，金额差别为500万好意思元、1850万好意思元、400万好意思元。

　　2021年4月、2022年9月，公司顺次完成B轮融资、B+轮第一期融资、B+轮第二期融资，金额差别为8000万好意思元、1250万好意思元、1750万好意思元，融资额预计达1.375亿好意思元。

　　招股书涌现，映恩生物投后估值（未经摊薄）差别为1300万好意思元、4200万好意思元、1.73亿万好意思元、2.03亿好意思元；全面摊薄的差别为1450万好意思元、5625万好意思元、2.09亿好意思元、2.699亿好意思元。

　　公司在IPO前各轮融资公约中均包含有赎回特权的对赌公约。阐明公约条件，若公司未能在规矩时辰内得手上市，投资东谈主有权要求赎回股份。

　　招股书知道，悉数优先股将于紧接IPO完成前一比一滑换为公司股份。悉数股东（包括IPO前投资者）均受（1）公司现存组织规则大纲及详情（将由公司于IPO后告成的规则详情所替代）的条件；（2）由公司与股东缔结的日历为2022年9月19日的股东公约；及（3）由公司与股东于2024年8月25日缔结的关联多少权力的公约所敛迹。

　　阐明关联多少权力的公约，（1）前投资者的赎回权将于公司初度向联交所提交IPO央求（“初度提交日历”）后即时隔断，但于（a）本公司撤退央求；（b）联交所断绝央求；或（c）初度提交日历后十八个月届满（以最早者为准）时可再次利用；及（2）前投资者的悉数其他十分权力将于IPO完成后自动隔断。

　　截止现在，距离公司初度递表，已以前7个月傍边的时辰。

　　柏文喜指出，若是公司未能在规矩时辰内得手上市，投资者要求赎回股份，公司可能需要支付高额的赎回用度。阐明公开信息，赎回价钱除每股的适用购买价之外，还包括相应的利息，年利率为10%甚而高达30%。这将对公司的财务现象产生雄壮的压力，可能导致公司的资金链断裂，甚而濒临歇业的风险。

　　“这种对赌条件的存在可能会使公司在改日的谋划有策动中受到一定的抵制。公司需要在规矩的时辰内完成上市，这可能会导致公司为了追求上市磋磨而罗致一些激进的政策，从而影响公司的弥远发展。此外，若是公司无法餍足对赌条件的要求，可能会导致公司的声誉受损，影响公司的阛阓形象和改日的融资智商。”

　　“若是公司未能在规矩时辰内得手上市，投资者要求赎回股份，公司将濒临雄壮的资金压力；即使公司得手上市，若是阛阓环境欠安，公司的股价可能会下落，导致投资者对公司的发展出路产生疑虑，进而影响公司的融资和合营；生物制药行业的研发具有高度的不确定性和风险，若是公司的研发技俩未能取得预期的效果，可能会导致公司的价值下降，影响公司的上市进程和改日的盈利智商。”（港湾财经出品）

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